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交银国际发布研究报告称，下调小鹏汽车-W(09868)评级至“沽出”，G6销售可能不及预期，增加了扭转销售增长疲软和毛利率压力的挑战。同时认为目前的估值较高(当前股价对应2.8倍2023年市销率)，高于行业平均，难以持续。基于2023E2倍市销率，目标价上调至39.3港元。与市场观点不同，该行认为G6稳态月销量乐观预期能达到5-6千辆水平，市场对G6预期过高。该行上调2023年销量预测10.8%至10.7万辆，反映G6在4季度贡献。另下调2023年毛利率至6.3%，以反映更积极的产品定价;2023年亏损预测扩大至103亿。

交银国际主要观点如下：

G6能达到市场预期的月均一万辆销量水平吗?

该行最近在上海实地调研小鹏门店以及最新车型G6的订单情况。总体而言1)该门店公布价格后70个订单只有2个退订，2)目前转化率约60%，3)目前热卖车型的售价25.49万元人民币的755超长续航Max，4)交付周期目前是10-12周，但有可能再缩短。

从调研及与到店客户交流的情况分析来看，该行认为G6定价策略和产品力是成功的。然而G6能达到公司以及市场预期的1万月均销量吗?该行认为G6在销量和产量爬坡，即3季度未和4季度初有可能接近这个水平，但稳态月销量可能只在5-6千辆水平，主要由于市场竞争激烈及特斯拉潜在降价的影响。

G6面临激烈的市场竞争。

小鹏最成功车型是2021年发布的P7，由于没有竞品以及特斯拉还没有开始降价，P7稳定的月销量大约是6-7千辆。目前20-30万元人民币区间的竞争格局十分激烈，一线城市消费者在G6/ModelY/理想L7中选择，一线以下城市比亚迪宋PLUSDM-i/长安深蓝S7也会纳入选择。另外，该行预计G6会对P7的销量带来负面影响，中国消费者更偏好SUV。

特斯拉在3季度潜在降价，也是另一大不利因素。

ModelY是G6最直接的竞品，目前定价也较G6高(26.39-36.39万元)，该行倾向于认为，年内特斯拉订单情况承压叠加产能爬坡，或会促使特斯拉在3季度再度降价以提振需求，这也将给小鹏G6的销售带来更大挑战。根据TroyTeslike数据，截至6月20日特斯拉全球总计在手订单5.94万辆，创近一年半来新低，主要订单交付集中在美国。中国地区在手订单1.31万辆。

上行风险：G6销量较预料强劲。

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